Die letzten 48 Stunden verdeutlichen die vielfältigen Herausforderungen, denen sich Zentralbanken weltweit gegenübersehen. Die Bank of Japan (BoJ), die US-Notenbank (Fed) und die Bank of England (BoE) haben in dieser Woche jeweils unterschiedliche geldpolitische Richtungen eingeschlagen.
Am Donnerstag senkte die BoE die Zinsen zum ersten Mal seit 2020 um 25 Basispunkte. Der Kreditzins, der seit August auf einem 16-Jahres-Hoch von 5,25 Prozent lag, wurde somit reduziert. Bereits am Tag zuvor hielt die Fed ihre Zinsen konstant, signalisierte jedoch, dass sie im September der BoE und der Europäischen Zentralbank (die im Juni die Zinsen senkte) mit einer eigenen Zinssenkung folgen könnte. Ebenfalls am Mittwoch erhöhte die BoJ die Zinsen – zum erst zweiten Mal seit 2007 – auf rund 0,25 Prozent.
Mit Ausnahme Japans befindet sich die Welt in einem Zyklus von Zinssenkungen. Die meisten großen Zentralbanken haben bereits ihre ersten Zinssenkungen vorgenommen oder stehen kurz davor. Die BoJ reagiert auf einen schwachen Yen und Anzeichen dafür, dass das Land endlich die deflationären Tendenzen überwinden könnte. Anderswo scheint der Inflationsdruck, ausgelöst durch die Pandemie und den Krieg in der Ukraine, weitgehend eingedämmt zu sein. Das jährliche Preiswachstum in fortgeschrittenen Volkswirtschaften ist von 7,9 Prozent im Oktober 2022 auf etwa 3 Prozent gefallen.
Höhere Zinsen haben die Nachfrage gedrosselt, und Zentralbanker verdienen Anerkennung dafür, dass sie geholfen haben, die Inflation zu kontrollieren und zu senken. Die Aufmerksamkeit richtet sich nun darauf, wie der Rückgang aussehen könnte. Anstelle einer sanften Reihe von Viertelprozentpunktsenkungen wird dieser wahrscheinlich von Sprüngen und Aussetzern geprägt sein.
Fed-Chef Jay Powell sagte am Mittwoch, die Zentralbank benötige weitere Beweise dafür, dass die Inflation nachhaltig sinke, bevor sie die Zinsen senke. Die Gefahr besteht darin, dass die US-Wirtschaftstätigkeit zu stark eingeengt wird. Das bevorzugte Inflationsmaß der Fed sank im Juni auf 2,5 Prozent, und die Preisspannen nehmen ab. Der Arbeitsmarkt kühlt ab und das Lohnwachstum verlangsamt sich.
Doch die Arbeitslosigkeit, Kreditkartenausfälle und Arbeitslosenansprüche in den USA steigen unter dem Druck höherer Zinsen. Wirtschaftliche Abschwächungen neigen dazu, sich zu verstärken, was die Abstimmung des Zinssenkungszyklus auf die wirtschaftliche Aktivität erschwert, insbesondere da Zinssatzänderungen mit Verzögerung wirken. Fehler sind möglich, und sanfte Kürzungen sind möglicherweise nicht immer angemessen.
In Europa sind die Berechnungen etwas anders. Die Entscheidung, die Zinsen in Großbritannien zu senken, während die Inflation genau im Zielbereich liegt, war sinnvoll. Es war auch vernünftig, dass BoE-Gouverneur Andrew Bailey vor aufeinanderfolgenden Zinssenkungen warnte, da die Dienstleistungsinflation bei 5,7 Prozent liegt. Er wiederholte die Aussagen von EZB-Präsidentin Christine Lagarde, die sagte, dass die nächste Sitzung der Zentralbank der Eurozone im September weiterhin „offen“ sei, selbst nach dem Zinsstopp im Juli. Tatsächlich wächst das Lohnwachstum auf der europäischen Seite des Atlantiks schneller.
Weitere Faktoren verkomplizieren den Abstieg. Erstens debattieren Zentralbanker noch darüber, wie die Pandemie, Geopolitik und alternde Bevölkerung die neutrale Verzinsung – also der Punkt, an dem die Geldpolitik weder fördernd noch einschränkend wirkt – beeinflusst haben könnten, was das Tempo und die Dauer des Zinssenkungszyklus bestimmen wird. Die BoE und die Fed kämpfen auch mit lückenhaften Arbeitsmarktdaten aufgrund niedriger Umfrageantworten. Zweitens müssen die Zinssatzbestimmer berücksichtigen, wie Unterschiede in der Geldpolitik der Zentralbanken über Wechselkurse auf die heimischen Volkswirtschaften zurückwirken können. Und schließlich gibt es politische Risiken. Eine zweite Präsidentschaft von Donald Trump könnte die Unabhängigkeit der Fed beeinflussen.
Dennoch werden Unternehmen und Haushalte – die weiterhin mit hohen Preisen konfrontiert sind – die Wende hin zu niedrigeren Zinsen begrüßen, nach vier Jahren von Zinserhöhungen und -pausen. Man sollte jedoch nicht erwarten, dass der Abstieg vorhersehbarer wird als der Aufstieg.