Die Entscheidungen bedeutender Zentralbanken in dieser Woche nähern das Ende der geldpolitischen Maßnahmen der Pandemie-Ära. Doch es ist auch deutlich geworden, wie lang der Weg zurück zur Normalität sein wird, während die Beamten jetzt den Endpunkt der Zinssenkungen sondieren und den Abbau massiver Bilanzen managen.
Am Donnerstag hat die Bank of England ihren Leitzins auf 5,00% von 5,25% gesenkt, womit sie sich der Europäischen Zentralbank, der Bank of Canada und anderen anschließt, die ihre strikte Geldpolitik zurückfahren. Diese strenge Politik war ursprünglich eingeführt worden, um die durch die Pandemie verursachte inflationäre Spirale zu bekämpfen.
Die Inflation hat sich inzwischen weitgehend beruhigt und die Zinssätze werden von nun an sinken. Die Federal Reserve der USA hat in dieser Woche den Grundstein für ihre erste Zinssenkung im September gelegt. In einer politischen Erklärung am Mittwoch sagte die Fed, sie sei genauso darauf bedacht, den Arbeitsmarkt zu schützen, wie die Inflation zu bekämpfen, die nur noch etwa ein halbes Prozent über ihrem Ziel von 2% liegt. Fed-Chef Jerome Powell deutete in einer Pressekonferenz an, dass Zinssenkungen im September möglich seien, falls sich die Wirtschaft erwartungsgemäß entwickelt.
"Wenn wir sehen, dass sich die Inflation ... im Großen und Ganzen wie erwartet nach unten bewegt, das Wachstum weiterhin vernünftig stark bleibt und der Arbeitsmarkt mit den aktuellen Bedingungen übereinstimmt, dann könnte eine Zinssenkung bei der September-Sitzung auf dem Tisch liegen," sagte Powell.
Ein gemeinsamer Ausstieg aus der Inflationseindämmung und hohen Zinsen schien vor nur wenigen Monaten noch ungewiss, als die US-Inflation zu Beginn des Jahres unerwartet anstieg. Das verzögerte den erwarteten Kurswechsel der Fed hin zu niedrigeren Kreditkosten. Dennoch haben die Zentralbanken, darunter die Fed, BoE, BoC und EZB, noch keinen klaren Fahrplan, wie schnell oder wie weit die Zinssenkungen vorankommen.
Diese Debatte ist besonders bei der EZB im Gange. Präsidentin Christine Lagarde sagte, das Treffen im September sei „weit offen“. Ebenso haben mehrere Politiker weitere Kürzungen angedeutet, falls die Daten dies rechtfertigen. In Kanada hat die BoC in letzter Zeit den wirtschaftlichen Unterstützungsmodus eingeschaltet, und eine dritte Zinssenkung in Folge wird im September erwartet.
Auch in den USA haben die Zinshandelsmärkte begonnen, eine nicht unbedeutende Wahrscheinlichkeit auszupreisen, dass die Bedingungen bis zum nächsten Fed-Treffen in sieben Wochen ausreichen könnten, um eine Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt zu rechtfertigen. Viele Ökonomen sind der Ansicht, dass die Welt nach der Pandemie durch eine höhere Trendinflation, weniger integrierte globale Märkte und einen massiven staatlichen Schuldenüberhang gekennzeichnet sein könnte.
BoE-Gouverneur Andrew Bailey hat nach der knapp genehmigten ersten Zinssenkung diese Möglichkeiten in Betracht gezogen. In einer Erklärung sagte Bailey: „Wir müssen sicherstellen, dass die Inflation niedrig bleibt und darauf achten, die Zinsen nicht zu schnell oder zu stark zu senken.“
Die Bank of Japan nimmt ihre eigenen Schritte in entgegengesetzter Richtung vor. Sie erhöhte in dieser Woche die Zinsen, was als Zeichen des Vertrauens gewertet wird, dass ihre einzigartigen Maßnahmen gegen die Stagnationsgefahr gewirkt haben. Doch am Ende bleibt die Frage, wie „normale“ wirtschaftliche Bedingungen nach einer Zeit aussehen, in der viele lang gehegte Wahrheiten außer Kraft gesetzt wurden.
Powell merkte am Mittwoch an, dass der Anstieg der US-Arbeitslosenquote seit dem letzten Sommer um 0,7 Prozentpunkte fast die sogenannte Sahm-Regel auslöst, die eine Rezession anzeigt. Trotz starker Verbraucherausgaben und niedriger Arbeitslosenquote denkt Powell, dass das Rezessionsrisiko derzeit gering ist.
„Diese Pandemie-Ära war eine Zeit, in der viele scheinbare Regeln außer Kraft gesetzt wurden, etwa die invertierte Zinskurve. Viele allgemeine Weisheiten haben einfach nicht funktioniert,“ sagte Powell. Er betonte, dass die erste Zinssenkung nur der Beginn einer Reise sein werde, während die Zentralbanken ihre aufgeblähten Bilanzen und Zinspolitiken an neue Realitäten anpassen.
„Die Leitzinsen würden von hier aus sinken, aber ich möchte keine spezifischen Prognosen darüber abgeben, wann das geschehen könnte oder in welchem Tempo, da ich glaube, dass dies wirklich von der Wirtschaft abhängt,“ sagte Powell.