Eine beeindruckende Rally des Yen setzt eine der mächtigsten Kräfte in den Märkten in Bewegung: das Momentum. Trendfolger, die die Abwärtsbewegung der Währung auf ein 38-Jahres-Tief mitgenommen haben, beginnen nun, ihre Wetten umzukehren, wodurch Investoren aller Art schnell das Feld räumen müssen.
Innerhalb von drei Wochen ist der Yen um 8 % gegenüber dem Dollar gestiegen, und die Geschwindigkeit dieser Rally hat Marktteilnehmer überrascht. Fonds und trendfolgende Rohstoffhandelsberater (CTAs), die in ruhigeren Zeiten Short-Positionen eingegangen sind, stehen nun vor Verlusten oder zumindest vor einem neuen Risikoprofil, da der Yen die Abwärtsbewegung, die ihn von 140 Dollar im Januar auf 161 Dollar im Juli führte, scharf umkehrte.
Mit einem Verhältnis von etwa 150 Yen pro Dollar am Donnerstag ist etwa die Hälfte des diesjährigen Buchgewinns für Short-Positionen im Yen verschwunden, und die Volatilität macht die Position von Tag zu Tag weniger komfortabel. Die jüngsten Politiktreffen in den USA und Japan bestätigten gegensätzliche Zinsverläufe, was laut Analysten und Händlern darauf hindeutet, dass die nächsten Schritte gehebelter Akteure wahrscheinlich weitere Gewinne für den Yen bedeuten werden.
"Es ist wirklich die Kursentwicklung, die den Dollar/Yen antreibt", sagte James Malcolm, Makro-Stratege bei UBS. Mit Trendfolgern, die alle die gleichen Signale aus der Marktverlagerung aufnehmen, kann sich eine bereits große Bewegung noch weiter verstärken - und schnell.
War es früher lohnenswert, den Yen zu shorten, dessen kurzfristige Renditen seit Beginn des Jahrhunderts bei null verankert waren, so haben sich die Faktoren, die diese Annahme stützten, plötzlich verschoben. Ein steigender Aktienmarkt ermutigt mehr Japaner, Geld zurück ins Land zu bringen, und das Handelsdefizit hat sich verringert.
Japanische Investoren haben in diesem Jahr netto 2,2 Billionen Yen (15 Milliarden Dollar) aus ausländischen Aktien abgezogen, eine größere Summe als die netto 621,2 Milliarden Yen an Anlageflüssen in ausländische Anleihen, so offizielle Daten. Gleichzeitig hat die Bank of Japan innerhalb von vier Monaten zweimal die Zinsen erhöht und eine Politik der Zinsobergrenzen abgeschafft, die als Sicherheitsnetz für Yen-Short-Positionen fungierte, indem sie dafür sorgte, dass die Zinssätze auf einem niedrigen Niveau blieben.
"Wir bleiben davon überzeugt, dass die Yen-Schwäche der letzten zwei Jahre keine strukturelle Verschiebung darstellt; der Ausverkauf ist zyklischer Natur und vollständig reversibel", sagte Macquarie-Stratege Gareth Berry, der den Dollar/Yen bis Ende 2025 bei 125 sieht.
Spekulanten haben ihre bärischen Wetten gegen den Yen seit März 2020 so stark wie seit einem Monat nicht mehr reduziert. Mit 8,61 Milliarden Dollar liegt die Netto-Short-Position laut Daten der US-Marktenaufsichtsbehörde 40 Prozent unter dem fast siebenjährigen Hoch von April.
"Die technische Situation von Dollar/Yen hat sich geändert. Mit einer entschieden restriktiveren BoJ konzentrieren sich die Märkte nun darauf, wie stark sie noch anheben können, nicht ob sie es tun werden", sagte Rong Ren Goh, Portfoliomanager im Fixed-Income-Team bei Eastspring Investments.
Goh erwartet weitere Yen-Gewinne, da der Markt weiterhin short in der Währung steht. Dennoch gibt es grundlegende Gründe für die anhaltende Schwäche des Yen. Japans Leitzins liegt etwa 500 Basispunkte unter dem US-Fed-Funds-Satz und die Märkte prognostizieren, dass der Abstand in einem Jahr noch größer als 300 Basispunkte sein wird.
Investoren, die sich an die letzte Auflösung von Yen-Carry-Trades im Jahr 1998 erinnern, fürchten die Art von Schmerzen, die durch einen Rally des Yen von 147 auf den Dollar auf 101 in wenigen Wochen verursacht wurden, und ziehen sich zurück.
Tareck Horchani, Leiter des Prime-Brokerage-Handels bei Maybank Securities in Singapur, erwartet, dass Hedge-Fonds 'nackte' Yen-Short-Trades vermeiden und stattdessen auf höhere Volatilität setzen. Bart Wakabayashi, Leiter der Tokio-Niederlassung bei State Street, sagt, nicht gehebelte Investoren hätten in den letzten Wochen massiv in den Yen investiert; der Fluss sei einer der extremsten der letzten fünf Jahre, da Geldmanager ihre untergewichteten Yen-Positionen wieder auf neutral setzen.
"Jeder fragt sich, wie lange dieser Positionsabbau noch dauern wird", sagte Wakabayashi. "Wir haben uns durch den 200-Tage-Durchschnitt gekämpft ... und dieser Prozess hat wahrscheinlich jetzt ein anderes technisches Regime geschaffen".
Charttechnische Analysen zeigen, dass der Dollar jetzt bei etwa 150,5 Yen auf Widerstand stoßen könnte und sich das Paar möglicherweise in einer Bandbreite von 145-150 bewegt.