Der 30. November 2022 markierte einen Wendepunkt in der modernen Geschichte: An diesem Tag veröffentlichte OpenAI ChatGPT für die breite Öffentlichkeit. Binnen kürzester Zeit war die Welt von den Möglichkeiten der generativen Künstlichen Intelligenz (KI) begeistert.
Eine der Unternehmen, die am meisten von dieser KI-Revolution profitiert haben, ist der Halbleiter- und Rechenzentrumsspezialist Nvidia. Seit dem Marktstart von ChatGPT vor etwa zwei Jahren ist der Aktienkurs von Nvidia um mehr als 700 % gestiegen.
Nvidia dominiert den Hochleistungscomputing-Markt weitgehend durch seine branchenführenden Grafikprozessoren (GPUs). Dennoch zeigen drei Trends im jüngsten Geschäftsbericht, dass die euphorische Blase um Nvidia platzen könnte.
Die Umsätze von Nvidia lassen sich in fünf Kategorien unterteilen, wobei der Großteil der Erlöse aus dem Rechenzentrumsgeschäft stammt. Innerhalb dieser Kategorie differenziert Nvidia die Einnahmen weiter in die Bereiche Computing und Netzwerktechnik.
In den letzten zwei Jahren schnellten die Verkäufe in diesen beiden Bereichen in die Höhe und erzielten konsistent dreistellige Wachstumsraten. Vor wenigen Wochen berichtete Nvidia über die Ergebnisse des zweiten Quartals des Geschäftsjahres 2025, das am 28. Juli endete. Der Gesamtumsatz des Unternehmens in diesem Quartal belief sich auf rekordverdächtige 30 Milliarden US-Dollar, davon 26,3 Milliarden US-Dollar aus dem Rechenzentrumsgeschäft.
Während diese beeindruckenden Zahlen Nvidia unaufhaltsam erscheinen lassen, deuten zugrunde liegende Trends auf das Gegenteil hin. Die Wachstumsraten sowohl für den Gesamtumsatz als auch für den Rechenzentrumsumsatz haben über die letzten fünf Quartale Anzeichen einer Verlangsamung gezeigt.
Diese Verlangsamung lässt sich teilweise durch die Zyklizität der Halbleiterindustrie erklären, doch anhaltende Engpässe in Nvidias Lieferkette tragen ebenfalls dazu bei. Besorgniserregender ist jedoch die Konzentration der Einnahmen auf wenige große Kunden.
Obwohl Nvidia weltweit GPUs verkauft, zeigen Analysen der Finanzberichte, dass das Unternehmen stark auf vier Kunden angewiesen ist, die fast die Hälfte der Quartalseinnahmen ausmachten. Diese Konzentration könnte durch steigende Konkurrenz weiter verschärft werden.
Nvidia steht in direktem Wettbewerb mit Unternehmen wie Advanced Micro Devices, sieht aber auch einen Anstieg der Konkurrenz von Giganten wie Microsoft, Tesla, Meta Platforms und Amazon. Diese großen Käufer von Nvidia-Technologie reduzieren ihre Abhängigkeit und entwickeln eigene Chips.
Auch wenn Nvidia neue Käufer findet, könnte die wachsende Konkurrenz zu einem Verlust der Preissetzungsmacht führen. Falls AI-fähige GPUs zu Massenware werden, wird Nvidia wahrscheinlich nicht mehr so hohe Preise für seine Chips verlangen können.
Diese Dynamik führt zu einer entscheidenden Sorge: Die Gewinnmargen von Nvidia könnten weiter sinken. Der jüngste Quartalsbericht zeigte bereits einen Rückgang der Bruttomarge. Eine anhaltende Margenerosion könnte die Fähigkeit von Nvidia beeinträchtigen, in Forschung und Entwicklung zu investieren.