Investoren, die Milliarden in Fonds investierten, die Schutz vor Volatilität versprachen, mussten bei dem jüngsten Marktrückgang scharfe Verluste hinnehmen. Dies wirft ein Licht auf die Risiken für Privatanleger, die nach einfachen Wegen suchen, um Marktunsicherheit zu bewältigen.
In den letzten Jahren haben sogenannte "Covered Call" ETFs an Beliebtheit gewonnen. Laut Daten von Morningstar stieg das verwaltete Vermögen von etwa 18 Milliarden US-Dollar Anfang 2022 auf rund 80 Milliarden US-Dollar im Juli 2023. Bei diesen Strategien wird ein Aktiendepot aufgebaut und gleichzeitig einkommensgenerierende Derivate auf die zugrunde liegenden Werte verkauft.
Der Zustrom in diese Fonds wurde durch die Aussicht auf aktienähnliche Kursgewinne, kombiniert mit Erträgen wie bei Anleihen und niedriger Volatilität, angetrieben. Der Equity Premium Income Fund (JEPI) von JPMorgan, der größte aktiv gemanagte ETF in den USA, verfolgt das Ziel, "einen erheblichen Teil der Erträge des S&P 500 Index mit geringerer Volatilität" zu bieten, wie aus den Werbeunterlagen des Fonds hervorgeht.
Doch bei schnellen Marktbewegungen reicht das relativ geringe Einkommen aus dem Verkauf von Optionen nicht aus, um die Verluste der zugrunde liegenden Aktien auszugleichen. Viele Fonds haben gleichzeitig unterdurchschnittlich performt und starke Kursschwankungen erlitten.
Der Buywrite Index der CBOE, ein allgemeiner Referenzindex für Covered Call Strategien, fiel am Montag um 2,8 Prozent – nur geringfügig besser als der 3-prozentige Rückgang des S&P 500. Während der S&P seit Jahresbeginn um 9 Prozent zugelegt hat, liegt der Buywrite bei weniger als 4 Prozent.
"Diese Fonds mögen keine Volatilität", erklärt Ronald Lagnado, Forschungsdirektor bei Universa Investments, einem Fonds, der sich auf Absicherungen gegen schwerwiegende Markteinbrüche spezialisiert hat. "Sie nennen es eine Einkommensstrategie, aber eigentlich verkauft man nur Volatilität. Das kann lange gut gehen, aber bei einem schweren Crash wird es problematisch."
Im Jahr 2022, als sowohl Aktien- als auch Anleihemärkte langsam und stetig fielen, gewann die defensive Anziehungskraft von Covered Calls an Boden. Lagnado meinte jedoch, dass ihre langfristige Performance kaum anders sei als die eines klassischen 60/40-Portfolios von Aktien und US-Staatsanleihen.
Ein Sprecher von JPMorgan Asset Management räumte ein, dass "Investoren nicht erwarten sollten, dass Call-Overwriting-Strategien den Markt langfristig übertreffen", betonte jedoch deren Nutzen für "reines Einkommen", konservativen Aktieneinsatz oder als Ersatz für bestimmte Arten von Kreditinvestitionen.
Das Unternehmen argumentierte, dass "die defensivere Natur dieser Strategien" während der jüngsten Marktturbulenzen sichtbar geworden sei. Es wurde darauf hingewiesen, dass JEPI seit Anfang August den S&P 500 um etwa 2,5 Prozent übertroffen habe. Allerdings waren die jüngsten Rückgänge in absoluten Zahlen zwar geringer, jedoch schlechter als der Benchmark-Index, wenn man die Renditen im bisherigen Jahresverlauf vergleicht.
Seit Jahresbeginn ist die Rendite von JEPI um 43 Prozent gefallen, mehr als der 40-prozentige Rückgang der Renditen des S&P laut Bloomberg-Daten. Der Fonds hat bisher in diesem Jahr eine Gesamtrendite von 4,9 Prozent erzielt, verglichen mit 9,9 Prozent für den S&P 500.
Beliebte Fonds, die mit dem tech-dominierten Nasdaq 100 Index verbunden sind, haben ebenfalls unterdurchschnittlich abgeschnitten. Ein Investment von 100 US-Dollar in den Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF zu Jahresbeginn wäre nach dem Schlusskurs am Mittwoch 101,45 US-Dollar wert, verglichen mit 106,68 US-Dollar für ein Investment in den zugrunde liegenden Index, so Bloomberg-Daten. Der Global X Fonds hat seit Anfang August mehr als 80 Prozent seiner bisherigen Jahreserträge verloren, verglichen mit 57 Prozent Verlust für den Index.
Lan Anh Tran, Manager-Forschungsanalystin bei Morningstar, betont: "Für einen langfristigen Investor ist das keine Buy-and-Hold-Investition. Man gibt viel Potenzial auf, und langfristig ist das keine gute Ausgangslage."
Robert Scrudato, Optionsforschungsanalyst bei Global X, stellte fest, dass der Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF von Ende Juli bis zum 5. August etwa 6,54 Prozent verloren hat, während der zugrunde liegende Index etwa 7,58 Prozent verloren hat. "Im großen Schema eines solchen Drawdowns, der in so kurzer Zeit stattfand, könnte diese Outperformance von über 100 Basispunkten für einige bedeutsam erscheinen", sagte Scrudato.
Howard Chan, CEO von Kurv Investment Management, erklärte, dass Covered Call Strategien nützlich für Investoren wie Rentner sein können, für die Einkommen besonders wichtig ist. "Der Nutzen ist für ein sehr bestimmtes Marktsegment gedacht", sagte er.
Kurv hat kürzlich mehrere ETFs aufgelegt, die versuchen, einige der Nachteile der Strategie zu überwinden, indem sie Optionen nur unter bestimmten Marktbedingungen und nicht mechanisch in regelmäßigen Abständen verkaufen. Chan fügte jedoch hinzu, dass Fonds darauf achten sollten, wie sie sich selbst beschreiben, um sicherzustellen, dass Investoren verstehen, was sie kaufen.
"Eine Aussage kann [technisch] korrekt sein, benötigt jedoch meiner Meinung nach eine genauere Erklärung für Privatanleger ... Sobald ein Fonds populär wird, kann der ursprüngliche Zweck und das Marktsegment, dem er dient, verloren gehen und jeder steigt ein, einschließlich Menschen, die potenziell nicht wissen, wofür dieser Fonds gedacht ist."