Die Entscheidung der Federal Reserve (Fed) über die Zinsen steht diese Woche bevor und scheint komplexer zu sein als erforderlich. Entscheidender ist nicht die Höhe des Zinsschnitts, sondern das Zinsniveau, das angestrebt werden sollte. Eine Reduzierung um einen halben Prozentpunkt wäre angebracht.
Der Grund für einen größeren Schnitt beginnt bei der Analyse, warum der aktuelle Zielzins der Fed zwischen 5,25 % und 5,5 % liegt – dem höchsten Niveau seit 2001. Damals wurde der Zins im Zuge der überhitzten Arbeitsmärkte und einer anhaltenden Inflation über 3 % angehoben. Doch nun haben sich entscheidende Inflationskennzahlen unter 3 % eingependelt und liegen teilweise im Bereich des Fed-Ziels von 2 %. Die Arbeitsmärkte kühlen sich ab, und eine Rezession ist nicht mehr notwendig.
Während kein deutlicher Hinweis auf eine bevorstehende Rezession vorliegt, ist das Warten auf solche Signale riskant. Vor einem Jahr lag die Inflation bei 3,2 %, im August sank sie auf 2,5 %. Die Kerninflation fiel von 4,2 % auf 2,7 %, gemessen am bevorzugten Inflationsmaß der Fed, dem Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE).
Die Schere zwischen 2,7 % und dem 2 %-Ziel der Fed ist hauptsächlich auf verzögerte Effekte früherer Preiserhöhungen zurückzuführen. Ökonomen wie Jason Furman von der Harvard University berechnen den zugrunde liegenden Inflationswert auf 2,2 % im August – der niedrigste Stand seit Anfang 2021.
Inflation dürfte weiter sinken, denn der Ölpreis fiel von 83 USD pro Barrel Anfang Juli auf unter 70 USD. Dies wird die Gesamt- und Kerninflation direkt und indirekt senken, da Öl ein bedeutender Preisfaktor ist. Studien zeigen, dass Ölpreisschwankungen 16 % der Kerninflation erklären können.
Inflationsindexierte Anleihen und Derivate prognostizieren nun eine Verbraucherpreisindex-Inflation (CPI) von nur 1,8 % im kommenden Jahr und durchschnittlich 2,2 % über die nächsten fünf Jahre, laut Intercontinental Exchange. Dies zeigt, dass Investoren Vertrauen in das 2 %-Ziel der Fed haben, was bedeutet, dass die realen kurzfristigen Zinssätze, adjustiert um die Inflation, zwischen 3,2 % und 3,5 % liegen.
Diese Zinssätze sind restriktiv. Fed-Beamte gehen davon aus, dass der "neutrale" Realsatz zwischen 0,5 % und 1,5 % liegt – mindestens 1,75 Prozentpunkte entfernt vom aktuellen Stand. 2022 hatte die Fed die Zinsen deutlich angehoben, um die hohe Inflation zu bekämpfen. Dieselbe Logik sollte nun in umgekehrter Richtung gelten.
Der teure Preis der hohen realen Zinsen könnte einst gerechtfertigt sein, um eine Überhitzung zu verhindern, aber da die Inflation bereits fällt und der Arbeitsmarkt sich abkühlt, ist dies nicht mehr notwendig. Die Arbeitslosenquote stieg von 3,5 % im Juli 2023 auf 4,3 % ein Jahr später, was zunächst Panik auslöste. Doch der Alarm war falsch – Verbraucher- und Beschäftigungsdaten zeigen keine Anzeichen einer Wirtschaftskrise.
Die Fed kann nicht warten, bis sie vollständige Gewissheit hat; sie muss abwägen, was schlimmer ist: zu viel oder zu wenig zu tun. Ein Zinsschnitt um einen halben Punkt ist nicht ohne Risiko. Langfristige Staatsanleihenrenditen könnten weiter fallen, was die Hypothekenzinsen senken und die Aktienmärkte stimulieren könnte. Sollte die Inflation wieder steigen, könnte die Fed einfach die Zinsen nicht weiter senken.
Ein geringerer Schnitt um nur einen Viertelpunkt birgt mehr Risiken. Rückläufige Rohstoffpreise signalisieren globale wirtschaftliche Schwäche, was höhere Delinquenzraten bei Autokrediten und Kreditkarten zeigt. Die Zinskurve ist invertiert, weil die Märkte niedrigere Zinssätze erwarten.
Analysten schlagen vor, aufgrund politischer Rücksichten nur um ein Viertel zu senken, um keinen Einfluss auf die Wahlen zu nehmen. Doch Fed-Chef Jerome Powell hat stets betont, dass politische Erwägungen keinen Einfluss auf wirtschaftliche Urteile haben.