Die Federal Reserve wird am Mittwoch eine Zinssenkung vornehmen. Bis letzten Donnerstag deuteten die Aussagen der Fed-Beamten darauf hin, dass keine dramatischen Schritte bei der Sitzung erforderlich wären, bei der die US-Zentralbank mit einer viertelprozentigen Zinssenkung beginnen sollte. Dies geschieht vor dem Hintergrund wachsender Anzeichen für eine weiche Landung der Wirtschaft. Noch im Juli hatte der Vorsitzende Jay Powell betont, dass eine Zinssenkung um 0,5 Prozentpunkte im September 'nicht im Raum stehe'.
Finanzmärkte erwarteten eine Serie von Zinssenkungen und gelockerte Finanzbedingungen. In der stillen Periode der Fed am Donnerstagabend veröffentlichten sowohl die Financial Times als auch das Wall Street Journal unbestrittene Berichte, wonach die Fed erwägt, zunächst eine Zinssenkung um 0,5 Prozentpunkte vorzunehmen. Obwohl die Quellen dieser Berichte unbekannt sind, genießen beide Publikationen strikte Anforderungen an die Quellen ihrer Berichterstattung. Letztlich interpretierten die Finanzmärkte die gleichzeitigen Berichte als ein 'Leak', eine inoffizielle Mitteilung von innerhalb der Fed.
Die Berichte zeigen, dass die Fed zwischen einer viertel- und einer halben Punktesenkung abwägt. Ein großer Schritt nach unten zu Beginn würde es der Fed ermöglichen, die Zinssätze schnell von 5,25 bis 5,5 Prozent auf ein neutraleres Niveau zu senken, während die Inflationsbedrohung nachlässt und die Arbeitslosigkeit gestiegen ist. Nicht im Juli zu senken, könne ein Fehler gewesen sein—warum also warten?
Das Gegenargument lautet, dass die US-Wirtschaft nicht in eine Rezession stürzt, die Inflation immer noch etwa 2,5 Prozent beträgt und sich die finanziellen Rahmenbedingungen bereits erheblich gelockert haben. Die Fed könne das Tempo der Zinssenkungen bei Bedarf leicht beschleunigen.
Keine dieser Ansichten ist entscheidend.
Doch die Kommunikationsstrategie bereitet Sorgen. Eine große Zinssenkung würde signalisieren, dass die Fed im Juli Nachholbedarf hatte. Es könnte als Vertrauenskrise in die Zentralbank interpretiert werden und eine Paniksituation andeuten, selbst wenn die Aktienmärkte jubeln (sie lieben die Vorstellung, dass die Fed die Werte stützt).
Der September 2024 ist auch ein heikler Zeitpunkt für Zinssenkungen, da ein Präsidentschaftskandidat, Donald Trump, bereits erklärt hat, dass es 'etwas ist, was sie nicht tun sollten' vor einer Wahl. Die Trump-Kampagne neigt dazu, Verschwörungstheorien zu beschwören und könnte argumentieren, dass die Zinssenkung eine Machenschaft sei, um seine Chancen zu schmälern.
Günstiges Öl
Es ist Spätsommer. Die globale Nachfrage schwächt sich ab und das Angebot an Öl steigt, da Nicht-OPEC-Länder ihre Produktion erhöhen. Ein besonders starker Anstieg der US-Schieferölproduktion hat OPEC-Staaten unter Druck gesetzt, ob sie Produktionskürzungen beibehalten oder ihre Marktanteile durch niedrigere Preise ausweiten möchten.
Ich beschreibe hier das Jahr 2014, aber es könnte genauso gut heute sein, insbesondere mit den jüngsten Anstiegen der US-Ölproduktion. Vor einem Jahrzehnt fiel der nominale Ölpreis von über 100 Dollar pro Barrel auf im Durchschnitt etwa 50 Dollar im Jahr 2015.
In diesem Jahr erklärten die OPEC+-Nationen, dass sie beabsichtigen, Produktionskürzungen, die zur Preiserhöhung vorgenommen wurden, rückgängig zu machen, jedoch wurde dies auf später im Jahr verschoben, weil der Markt schnell reagierte. In der vergangenen Woche fiel der Brent-Rohölpreis erstmals seit 2021 unter 70 Dollar. Auch die Futures-Preise sind stark zurückgegangen und zeigen eine Ähnlichkeit mit 2014.
Zentralbanker lieben Szenarien. Generell tendieren diese dazu, das Risiko höherer Energiepreise zu modellieren. Die erste Zentralbank, die ein Szenario basierend auf 2014 erstellt und die Möglichkeit eines anhaltenden Rückgangs der aktuellen und zukünftigen Ölpreise bis ins nächste Jahr einbezieht, wird dafür einen Preis verdienen.
Entscheidungen, Entscheidungen
Die Europäische Zentralbank überraschte niemanden mit ihrer Entscheidung vom letzten Donnerstag, die Zinsen ein zweites Mal auf 3,5 Prozent zu senken. In ihrer Pressekonferenz warnte EZB-Präsidentin Christine Lagarde davor, notwendigerweise eine weitere Zinssenkung bei der nächsten Sitzung im Oktober zu erwarten und die September-Inflationsrate, die aufgrund niedrigerer Energiepreise sinken wird, abzuwerten.
Der inländische Inflationsdruck wurde als größeres Problem hervorgehoben. 'Es ist nicht zufriedenstellend. Es ist hartnäckig. Es ist beständig,' sagte sie.
Der Weg für den Rest des Jahres scheint ziemlich klar. Die EZB pausiert im Oktober und senkt im Dezember erneut die Zinsen, mit weiteren Senkungen im Jahr 2025.
Lagarde erwähnte jedoch nicht, dass die zugrunde liegenden Projektionen der EZB-Mitarbeiter eher dovish waren. Basierend auf Annahmen niedrigerer Zinssätze in 2025 und 2026 als im Juni, erwartet die EZB weiterhin, dass die Kern- und Gesamtinflation das Ziel mit einer schwächeren Wirtschaft als bisher erhofft erreicht.
Geringeres Wachstum, gleiche Inflation und niedrigere Zinsen sind keine großartige Kombination für die Eurozone.
Leseempfehlungen und Beobachtungen
Ein Diagramm von Bedeutung
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich veröffentlichte am Montag ihren vierteljährlichen Bericht und zeigte dabei indirekt die extreme Datenabhängigkeit der Finanzmärkte auf.
Unter Verwendung rollender Regressionen berechnet die BIZ, dass seit 2022 zweijährige Anleihenmärkte viel sensibler auf Überraschungen bei US-Inflations- und Jobdaten reagieren. Die jüngsten Daten (nicht im Diagramm gezeigt) deuten darauf hin, dass die Märkte jetzt nur noch auf Überraschungen bei den Arbeitsmarktberichten reagieren und extrem auf die schwachen Julidaten, veröffentlicht Anfang August, reagierten.
Wenn Powell sagt, die Fed werde 'datenabhängig, aber nicht datenpunktabhängig' sein, sollte er besorgt sein, dass die Finanzmärkte nicht zuhören.